降杠杆与市场化债转股对信托公司业务的影响
去杠杆是我国推动供给侧改革的重要任务之一。近两年来，我国通过推动企业兼并重组、发展股权投资、严控政府债务规模、转变政府融资方式等手段，有效推动了经济去杠杆。为了进一步全面推进去杠杆工作，10月10日，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(下简称“降杠杆意见”)，并且随后附了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下简称“债转股意见”)，这两份政策文件对于积极妥善降低企业杠杆率以及规范有序开展市场化银行债转股给出了详细的指示。
一“降杠杆”与“债转股”的主要内容
《降杠杆意见》对每个重点途径均给出了详细的指示，一是鼓励民营资本参与兼并重组;二是鼓励通过多种方式筹集资金;三是落实责任与考核约束，调动股东、管理层、政府等不同主体的积极性;四是规范化资产盘活过程，;五是强调债转股市场化，允许自主协商确定转股对象、转股债权以及转股价格和条件;六是依法实施企业破产，切实维护债权人与企业员工利益;七是重视股权融资工具，丰富股权融资工具，引导股本投资。
当前国际经济环境复杂、我国经济下行压力仍然较大，一些企业经营困难加剧，一定程度上导致债务风险上升。《降杠杆意见》的出台，有助于推进供给侧结构性改革，防止局部领域的潜在风险上升，增强经济中长期发展韧性。
随着《降杠杆意见》一并出台的《债转股意见》，是今年3月国务院提出通过市场化债转股方式以来的具体政策落实，意味着时隔17年的债转股重启。本次《债转股意见》重点包括以下内容：一是完全采用市场化机制，不强制参与债转股;二是指定债转股企业需具备的条件：发展前景较好、符合国家产业发展方向、技术产品环保安全达标;信用状况较好，无不良记录;三是严禁对 “僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂企业、库存产能过剩企业;四是银行不得直接债转股，只能向实施机构转让债权，实施机构再转为股权，其中实施机构包括金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等。五是放开资金筹集途径，鼓励实施机构面向社会投资者募集资金，包括各类受托管理的资金;支持发行债转股金融债券与企业债券等。
当前企业债务违约风险事件数量激增，银行不良资产率持续攀升，《债转股意见》的出台将有助于解决企业和银行之间债务问题的争端，通过市场化债转股，争取经济缓冲的时间与空间。
二对信托公司业务的影响
国务院去杠杆与市场化债转股政策的出台，对信托公司未来的业务方向选择具有重要的参考意义。
1 违约常态化背景下需要做好风险控制
从这两份政策的出台，可以看出国务院对于当前市场形势持谨慎的态度，降杠杆与市场化债转股是为应对银行不良率的持续提升以及个别领域的违约集中化、规模化和扩散化问题而提出的，目的是达到缓冲经济、缓释风险;随着当前局部领域潜在风险的增大，对于信托公司而言，在传统业务领域风险控制显得更为重要;尤其是近期的楼市密集调控，以及个别地方政府要求追回承诺函、安慰函等突发事件，说明房地产和政信等传统领域也需要重新调整风险防控政策。未来应该顺应当前政策支持的方向，向具备发展潜力的领域调整。
2 关注股权领域的业务机会
《降杠杆意见》对“股权”的关注非常密切，提出了积极发展企业股权融资、规范发展各类股权类受托管理资金、探索运用股债结合、投贷联动和夹层融资工具等具体措施。对于信托公司而言，将业务重点调整到股权投融资领域是顺应政策方向与市场形势的举措。从目标选择上来看，主要应该关注全国中小企业股份转让系统、证券交易所、私募股权市场等各类企业上市与未上市股权，为其提供综合融资服务。由于信托公司固有资金和信托资金均可以进行股权投资，比起传统的融资工具，通过信托开展股权投资更加灵活，能够满足不同企业的需求。
3 关注证券领域的业务机会
活跃的资本市场是股权投资实现市场化退出的必要条件，在国家重视债转股的背景下，为了确保股权投资的退出路径，势必也将大力推动证券市场的规范化、资本工具的常态化和市场参与者的成熟化，对于股票与债券市场来看长期具备政策利好，对于信托公司而言，在股权领域与证券领域进行业务联动，能够发挥出信托跨市场的优势。
4 关注企业资产证券化与REITS领域业务机会
《降杠杆意见》中提到要有序开展企业资产证券化，按照“真实出售、破产隔离”原则，积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。同时，支持房地产企业通过发展房地产信托投资基金向轻资产经营模式转型。企业资产证券化以往并不是信托的主战场，但近年来与券商合作开展企业资产证券化业务的信托公司逐步增加，随着合作的深入，信托公司也从普通的通道演变为信托+券商双SPV的方式，承销方面也有信托公司参与募集配套发行资金。对于Reits而言，目前国内已有多个产品相继成立，主要发起人包括地产商和私募基金公司等。信托公司应该尽快布局Reits业务，加大与地产商、物业运营商的合作力度，实现房地产业务的转型升级。
国投泰康信托研究发展部