社科院尹中立:国家队行为规则不透明 对市场产生巨大扰动
普通投资者在股市里高抛低吸是股市投资的操作策略，该行为既合理也合法。但持股超过5%以上的股东就不能进行高抛低吸了，证券法规定，持股超过5%以上的股东买入之后卖出的时间间隔必须超过6个月。为什么要对持股超过5%的股东进行限制?就是为了防止它们操纵股价或进行内幕交易。持股超过5%的单一股东的买卖行为很容易对股价短期波动产生较大影响。
同样的道理，如果有一家机构持有整个市场实际流通股份超过5%，则该机构对市场的短期波动会产生较大影响，该机构的行为也必须得到限制。否则，该机构可以很容易地操纵市场或进行内幕交易。
在2015年之前，我国资本市场还不存在持股超过整个市场流通市值5%的超级机构。但2015年7月份之后，证金公司持股超过了15000亿(截至2015年底)，占整个市场实际流通市值的比例超过10%。如何对该超级机构进行管理?这是需要认真对待的问题。
在一年前，我国的资本市场上还不存在持股超过整个市场5%的超级机构，因此，法律上对此没有做出规定是可以理解的。但现在该超级机构已经成为现实，将其行为纳入法制化的轨道已经成为当务之急。
笔者之所以提出这个命题，是因为过去一年的时间里，以证金公司为代表的“国家队”行为已经对市场产生了巨大扰动，其影响越来越明显。
例如，去年8月份之后，有些公司公布了“国家队”成为前十大股东的消息，这些股票被市场形象地称之为“王的女人”。既然是“王的女人”，于是身价倍增，在诸多“王的女人”中，“梅雁吉祥”最有代表性。该股票的总股本19亿，没有控股股东，前十大股东变动十分频繁，几乎全部是散户投资者。2015年8月初，该公司公布证金公司持有公司736万股，成为公司第一大股东。于是，该股票连拉10个涨停板，从4元涨到10元。受此影响，凡是有证金公司身影的股票都出现不同程度的价格上涨。这是“国家队”最初带给市场的“兴奋”。
但随着年报的披露，很多股票里的证金公司消失了。“被王抛弃的女人”多少让人失望。从官方的口径看，证金公司不会退出，但事实上证金公司却减持了很多股票。这让市场多了很多猜测：“国家队”抛售股票或持有股票的标准是什么?减持股票是否有时间或股价上的考虑?
今年1月份市场再现大跌，但从市场表现看，“国家队”并没有及时出手相救。“国家队”没有干预对市场产生了一定的暗示作用，导致了股市下跌。“国家队”为何没有干预至今仍然是一个谜。市场中传说“国家队”在高抛低吸。
4月初的股市延续着3月份的上涨趋势，但至4月中旬就显得很沉重，例如，4月13日沪深两市成交量超过了8000亿元，而所有指数上涨幅度都只有1%左右。事实上，很多涨停板的股票都遭到了较大的抛压，尤其是“国家队”潜伏的股票。这让市场参与者纷纷猜疑“国家队”是否在进行“高抛低吸”的操作。没有办法证实此猜测是否正确，但市场做多的积极性在猜测中受到了严重打击。
时至8月中旬，上证指数突破3100点，做多热情高涨，但第二天，宁波银行等多只银行股集体放量大跌，很多人又猜测“国家队”在大规模卖出银行股。8月16日的宁波银行龙虎榜显示，五大抛售席位均为机构席位，抛售金额在4.65亿元至4.74亿元，合计卖出金额占总卖出金额的比重高达46.3%。宁波银行16日成交金额达到50.6亿元，创出历史新高。从盘中看，很多单笔抛出的数量几乎一致，可以推断这是程序化交易所致。
除了宁波银行外，中国银行、南京银行和工商银行等多只银行股均放量大跌。类似的还有贵州茅台等。正在上演股权争夺战的万科股票也出现大量卖盘，业界推测是“国家队”卖出股票。对于这样的猜测，有关部门应该及时进行解释，以免以讹传讹，干扰市场的正常秩序。
“国家队”高抛低吸可以起到稳定市场的作用，让市场按照一定的节奏走，起到“平准基金”的作用。但它的行为规则缺乏或不透明，则增加了各种不必要的猜测。在这样的市场环境下，参与者必然想方设法打听“国家队”的动向，要么干脆退出市场博弈。
(作者：社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立)
(21世纪经济报道)