5月企业债发行规模跌入谷底 城投类首当其冲

　　原标【5月企业债发行规模跌入谷底 城投类首当其冲】

　　董云峰

　　中央国债登记结算公司最新公布，今年5月份，企业债共发行19只，累计金额197.5亿元，环比减少六成，同比亦下降将近四成，创下2011年11月份以来最低水平。

　　去年末以来，监管部门出台了一系列强化债券监管的政策，加之4月中旬爆发的债市稽查风暴，对债券发行节奏产生了冲击，其中尤以城投债为主的企业债首当其冲。

　　监管持续升级

　　从2012年12月份开始，监管部门推出了一系列关乎债券市场的新政，市场人士忙于“消化”政策，发行节奏随之趋缓。

　　最早在去年12月20日，发改委出台了《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》，要求根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施，对资产负债率超过90%的发行人不予核准发债；同时要求根据发债主体信用等级完善相应偿债保障措施、完善保障房项目手续条件、根据募集资金投向细化分类管理以及将发行人对外担保额计入企业负债，并且对评级机构和主承销商亦作出了规范。

　　鉴于大部分企业债从发行人资产负债率并不高，因此上述通知实质性影响有限。而真正对企业债发行构成重大冲击的，要数2012年最后一天，由财政部、发改委、央行与银监会出台的《四部门关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（即“463号文”）。

　　463号文规定，除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购（BT）责任等方式举借政府性债务；加强对融资平台公司注资行为管理，不得将公益性资产作为资本注入融资平台，将土地注入融资平台必须经过法定的出让或划拨程序。

　　目前大多数企业债发行人都是平台公司，其与地方政府存在BT协议的情形并不少见，在注资上更是普遍存在资产“注水”，新规出台后，众多拟发债的平台公司遭遇了合规障碍。

　　进入2013年，企业债监管进一步升级。4月19日，发改委出台了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，在考虑国家政策和信用资质的基础上，将对企业债券发行申请，按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况进行分类管理。

　　更令市场参与者措手不及的是，4月中旬爆发的债市稽查风暴，迫使监管部门加强了“把关”力度。5月16日，发改委发布《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，要求对部分企业债项目发行材料进行专项检查，同时检查举措将常态化。

　　北京某券商债券承销人士向《第一财经日报》记者称：“监管部门需要制定执行细则，而发行人和主承销商需要对这些政策进行学习和吸收，双方之间还要进行沟通确认，会有一个磨合过程；再加上5月份的申报材料都要补上年报，也拖累了节奏。”

　　企业债发行跌入谷底

　　正是在接连出台的监管政策的冲击下，5月份企业债发行量不到200亿元，创下过去一年半来新低。

　　2011年夏天，在城投债爆发信用危机后，企业债发行一度几近停摆，连续数个月的单月发行量仅为数十亿元，一直到当年11月份才迈过200亿元，此后企业债很快迎来发行狂潮，2012年企业债累计发行6499亿元，同比暴增1.6倍。

　　随着监管加码，今年开始，企业债发行逐渐步入低潮。据Wind资讯统计，今年一季度，短融、中票、企业债和公司债分别发行4609亿元、3295亿元、2151亿元和795亿元，同比分别增长63%、81%、28%和103%，企业债发行增速垫底，并且远低于其他债券。

　　由于企业债基本“城投化”，企业债发行低迷的另一个结果是，短融、中票和定向工具等债务融资工具成为新发城投债的供给主力。

　　据光大证券（601788,股吧）统计，今年5月，城投债发行规模876亿，与上月的886亿元基本持平。其中，城投类企业债发行量仅为186亿元，较4月下降158亿元，是自去年3月份以来的最低点；城投类中票单月发行468亿元，创下历史高点。

　　“城投债中企业债和中票走势的背离，凸显了政策监管与市场需求之间的矛盾。”光大证券分析师徐高近日指出，企业债发行是通过发改委审批的；中票则是在银行间市场通过注册制发行，更加市场化，受政策影响相对较小。

　　一位合资券商固定收益部负责人早前告诉记者：“如果交易商协会像发改委那样放开城投债发行，并且全面开放主承销商资格，我们会更愿意选择短融、中票，因为其更为市场化，综合成本更低。”

　　徐高并称，今年以来，由于监管者对地方政府债务的问题更加担忧，因而有意识控制了城投债的发行，这在企业债方面表现得尤为明显。此时，更加市场化的中票发行就与企业债出现了明显背离，这说明市场力量对行政监管的侵蚀正在增强。

　　本报记者获悉，中国银监会今年年初下发了《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（讨论稿）。银监会要求“审慎持有融资平台债券”，各银行应将购买持有融资平台发行债券的审批权限上收至总行，实行总行统一授信、全口径监控和逐笔审批；并且明令禁止农村中小金融机构通过购买城投债和信托产品等方式向平台提供融资。不过，一位农信社交易员告诉记者：“虽然农信社大量抛售城投债，但是银行理财资金的配置需求旺盛，目前城投债依然不愁卖，所以发行时还有溢价。”

　　在徐高看来，城投债发行票面平均利率由4月的5.7%进一步下降至5.2%，说明了市场对于城投债需求仍然旺盛，对于城投债的信心没有出现根本变化。