国泰基金徐皓：未来A股将以整体以震荡修整为主
国泰基金徐皓/文
2017年公募基金整体业绩亮眼，A股市场结构分化严重，指数波动率继续维持低位，公募基金重仓股与沪深两市涨幅前列的股票重合度较高(剔出新股)，近2/3主动偏股型基金跑赢大盘，伴随着显著的去散户化、去杠杆化，A股进一步向机构化、国际化进程迈进。保险、社保、公募、银行委外资产以及外资的投资理念形成共振，白马蓝筹一骑绝尘，价值投资深入人心。
两年前A股市场与国际成熟市场估值体系长期存在较大背离，2015年股市的大幅波动，随着证金、汇金资金的介入，杠杆资金的不断出清，促使和加快了A股市场结构化的演变，也是我国资本市场不断规范化、深化的必经之路。如果说2007-2009年公募基金影响力主要靠绝对占比，那么如今公募基金的话语权则在于深刻影响市场风格的引领作用;在资管宏观监管调控的加强的大背景下，伴随着整体存量博弈，日均成交量相对缩减的情况下，与公募基金的相对收益风格相比，绝对收益机构以及外资的进出则形成了影响行情走势的边际决定性力量。
对未来行情的展望，我认为在3250-3300一带上证指数有较强支撑，但整体以震荡修整为主，相当于是一个冷却期，数轮去杠杆情况下，下行空间或系统性风险十分有限，但需要一定时间盘整。其中，很多大盘蓝筹股可用流动盘并没有想象的那么大，因而常常走出逼空行情。从2016年上证50到2017年中证100、深证100，在维稳资金没有彻底退出前以及考虑到现有主流机构的投资惯性，较为显著的风格切换概率不大，仍应以机构重仓或关注的热点为核心，是一个渐进的均衡、扩散的走势，这将是投资者未来两年内可关注的点位。在研究同质化或者过度研究的A股市场，金融衍生品等场内、场外结构化业务将成为未来的蓝海，投资者需要加强学习建立更加旷阔的视野更立体化利用各类资产工具进行投资交易。比如2017年较好的交易策略有做空VIX指数的波动率、做空美债收益率、做空美元，做多欧元策略、关注其他新兴股票市场(港股、胡志明指数)等等。
持续跟踪研究、进行科学的判断是可以创造价值的，而不必指望 “不对称信息”，就像2017年业绩领先的基金持仓的排兵布阵一样，都是名牌，可以较清晰的看出基金经理对未来行情及风格的判断，就像阿尔法狗(AlphaGo)胜绩一样，核心在于深度学习，下围棋的规则是明确的，而非“外挂”、“买装备”等额外的帮助，这也是今年像国泰基金、东方资管等优秀管理机构品牌溢价很好的诠释。
在日常管理跟踪纳指100两只基金与投资者的沟通中，常常听到投资者的两大疑问。一种是纳指已经连续涨了八年了，还有空间吗(其实几年前就开始疑惑);另一种是什么时候A股指数能连续几年上涨，不用波段操作那么麻烦，简单的幸福，不用非要那么“智能的定投”?其实，美国2000年的时候也有互联网泡沫，也发生了股灾，那时候的纳指100指数成份股很多都发生了变化，除了美国经济本身的复苏修复、上市公司业绩的持续支撑以及多年的货币宽松呵护下，上市公司不断进行股票回购以及完善的退市制度(近三年退市3000多家)，纳指100体现持续的“优胜劣汰”、“涨幅好的股票权重不断变大”的自我优化，成为了美国股市的标志性指数，可以说是相互成就。我想未来A股市场的深化和成熟进程中，我们的中证100、深证100、沪深300等也能完成这样的使命。以目前的A股慢牛震荡的市场特征，一年可能存在2、3波操作机会，选择好的宽基指数作为底层核心资产可能比每年都能选出主动基金的领头羊更为实际，“跑偏”概率大大降低。做好指数投资的好处就是更能克服“躁动”(春季、年底躁动、很难把握的周期股波段)及“心理障碍”(并不认同的或者恐高的实际却连续超预期上涨的板块)干扰。