可转债市场扩容“紧箍咒”会否“勒疼”大盘
日前，中国平安股东大会通过了发行可转债议案，这意味着公司260亿元可转债发行上市渐行渐近。随着可转债市场面临大扩容，民生银行、中国石化、中国重工等多只大盘股可转债正排队上会。有券商分析人士估算，可转债市场今年有望从约1160亿元(以面值计)的规模扩至2000亿元。对此，市场人士认为，在巨量可转债融资压力和转股价“束缚”下，大盘股或难翻身，进而影响大盘指数上涨空间。
“转债魔咒”笼罩大盘股
可转债市场正在加速扩容。中国证券报记者统计发现，2011年全年，沪深两市共发行上市9只可转债，融资总额约413.2亿元，可转债市场可交易品种猛增至19只。除此之外，还有8家上市公司也在积极筹划发行可转债，发行总额合计约942亿元。
在拟发可转债的8家上市公司中，中国石化拟发可转换债券总额最大，为300亿元；其次为中国平安，公司拟发可转债总额260亿元；民生银行紧随其后，为200亿元；而中国重工拟发可转债总额也达到80.5亿元。这四只超级大盘股筹划可转债融资总额合计达840.5亿元。
有分析人士认为，与中小型上市公司相比，股本规模较大的上市公司股本扩张动力不强烈，更倾向于使用融资成本低的债权融资手段，而在市场利率不断攀升的背景下，这些公司开始瞄上了利率较低的可转债融资渠道。另外，由于可转债含有转股期权，一旦公司股价在二级市场上高于转股价，债券持有人更愿意将其转换成股票套利，这也减轻了发债人到期兑付压力。
不过，也有投资人士指出，尽管可转债兼备债性和股性，是攻守兼备的投资品种，但大盘可转债转换成股票的几率非常小，“转股价就像指导价一样，大盘股股价难以上去，转股也赚不到钱。”事实上，从目前上市交易的可转债转股情况来看，大盘可转债转股率要比其他中小盘可转债低。数据显示，石化转债发行总额230亿元，截至目前转股的债券面值仅有33万元；中行转债发行总额400亿元，截至目前转股的债券面值仅有67万元；工行转债发行总额250亿元，截至目前债券余额仍有245.16亿元。
对此，有券商分析人士接受中国证券报记者采访时表示，大盘可转债转股率低，一方面是由于可转债正股本身缺乏股性，股价较少发生大幅波动，另一方面，这类可转债的投资者多数为机构投资者，对债券本身的定价相对合理，一旦出现套利机会，机构通过套利操作使之很快回归正常价值，一定程度上也影响了转债和正股的价格。
“回售幽灵”缠身破净股
2月份以来，河北钢铁接连发出5份唐钢转债回售公告。按唐钢转债回售条款，在转股期内，公司股票任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格70%时，或者改变募集资金用途时，持有人有权将其持有的全部或部分债券以面值加当期利息的价格回售给公司。
河北钢铁股价长期低于转股价，在钢铁行业不景气及二级市场持续下跌的背景下，公司股价频频触及回售底线。目前，河北钢铁股价在3.07元左右，低于每股净资产4.43元，更是远低于唐钢转债的最新转股价格为7.57元，每张可转债市价107元左右。本次回售价格为102元/张，按20%的税率对当期利息代扣代缴个人所得税后，回售实际可得101.6元/张。有意思的是，自发行上市以来，唐钢转债几乎每年都至少有一次触及回售条款。不过，在以往每一次回售期内，唐钢转债持有人发生回售行为的寥寥无几。