衰退型贸易顺差又创新高 贬值利好出口破灭
原标【中国衰退型贸易顺差又创历史新高 贬值利好出口破灭】
综合华创宏观、申万宏观
10月出口同比-6.9%，前值-3.7%;进口同比-18.8%，前值-20.4%;贸易顺差616亿美元。
10月外贸形势整体上平稳，出口略低于预期。出口方面，自“8.11”人民币贬值以来10月出口同比降幅连续第二个月扩大，这正是我们反复强调的贬值对我国的出口提振作用有限，短期更重要的是受外围需求因素影响，10月韩国、越南的出口也均出现了回落。进口方面，内需的疲软，加上2014年前低后高的进口走势和继续下行的国际大宗商品使得进口同比依然难看。在如此的进口、出口交叉之下，衰退型的贸易顺差又创历史新高。特别需要指出的是，我们认为：在全球经济增长进入新格局之下，以美国为首的发达经济体尚未开启新一轮加杠杆周期，加上国内产业结构调整这两重因素之下，我国的出口在未来相当一段时间内仍将会是个位数甚至更低的增速，这或将是出口的一个新常态。
贬值利好出口终究破灭。10月出口同比-6.9%，是自人民币“8.11”贬值以来连续第二个月降幅扩大，出口同比的走势倒是在月初的PMI中有所暗含，其与10月PMI制造业新出口订单较9月回落0.5个点的趋势是一致的。贬值过去两个月，可见对出口的提振作用甚微，中国出口已经进入低增长的新常态，这是由国际的需求面和国内的产业转型双重因素决定的。从外部因素看，全球经济陷入低速增长时期，最新的IMF下调对全球经济增速预测至3.1%，这是过去12个月以来的第四次下调，显示外围需求增长乏力。从和我国出口结构较为相似的韩国、越南等国的10月出口数据看，均出现了同比较9月回落的态势，这是外部需求的大环境。从出口的重点产品看，主要是煤及褐煤、矿物肥料及化肥和成品油出口同比出现大幅下滑。从主要出口国看，对香港和韩国的出口仍在改善，但对其它主要贸易国的出口额同比便较9月出现较大回落，当然这与出口目的地国的经济相互映照。从不同贸易方式的出口状况看，加工贸易出口继续是两位数的负增长，而非加工贸易出口同比忽上忽下，如今又转负，这正彰显了当前我国内部产业正在慢慢适应全球新的分工体系。不过，整体上，10月出口并不太坏，虽同比降幅扩大，环比也出现-6.4%的跌幅，但10月一般出口环比均会季节性回落，而当前的幅度也在均值区间内。
看进口萎靡需考虑基数因素。10月进口同比-18.8%，降幅收窄，如我们预期，进口同比一如既往之差，但我们认为还是要客观看待，不可完全归因内需乏力。一方面，2014年的进口趋势是前低后高，有基数因素;第二，国际大宗商品价格还在继续下行。因此，有两项因素影响，在内需本就疲弱的背景下，进口同比必然表现逊色。从海关总署公布的33种重点商品进口情况看，初级原料的进口数量同比均出现较大幅度回升，如液化石油、天然及合成橡胶、原油等进口同比均较9月回升。
贸易顺差又创历史新高。受进口萎靡影响，衰退型顺差额又创历史新高，达到616亿美元。按照当前的外贸形势发展，恐怕我国的贸易顺差高位还会有一段时间。(作者：牛播坤，余芽芳)
按美元计价，10月份出口增速-6.9%，低于市场预期的-3.2%和我们预期的-6%。进口增速-18.8%，低于市场预期的-15.2%和我们预期的-15.5%。10月贸易顺差616亿美元，预期顺差620亿美元，前值顺差603.4亿美元。
出口增速降幅扩大，外部需求仍然疲软。我国对主要发达地区的出口在10月份均出现明显下滑。对美国的出口增速下降幅度超过7个点，回到负增长;对日本和欧盟出口增速也分别下滑3.1和2.7个点。前期亮眼的对东盟的出口本月也出现大幅恶化，增速降幅近17个点，同比大跌10.9%。从主要出口地区的制造业PMI来看，除了香港触底反弹以外，美国、欧洲和日本均无明显改善，显示出外部环境仍然较为低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固。我们在上月的点评中提到，9月份出口跌幅收窄可能是受到海外重要节日订单的拉动，持续性并不强，。而随着其影响的减弱，四季度出口料将维持低增速。
进口增速跌幅收窄，内需和商品价格维持低迷。国内需求疲软的背景下，近期大宗商品价格底部徘徊、环比企稳支撑了进口金额。从累计数据看，今年前10个月我国原油、粮食、成品油、初形塑料等大宗商品进口量同比正增长，而进口价格均出现不同程度下跌，造成进口金额萎缩。虽然大宗商品价格环比有所企稳，但同比下跌幅度仍较大，对进口数据持续拖累，工业通缩态势仍然较为严峻。
10月份出口恶化而进口小幅企稳跌幅收窄，衰退性贸易顺差进一步扩大。从出口先导指标和海外各主要经济体的PMI来看，外部需求总体仍在低位徘徊，短期难以出现明显改善。10月官方PMI新出口订单环比下滑，而出口先导指数也较9月明显下滑，四季度出口压力很大。预计后期货币政策继续宽松，降准降息会继续。财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。投资对于稳增长仍非常重要，预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源(充电桩、能源互联网)、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。(作者：李慧勇、邱涤凡)