中国经济短期警报解除 股市“蓄势、待扬”趋势不变
胡月晓：中国经济短期警报解除，长期忧虑不仅未能消减，反而有所增加：楼市泡沫再度膨胀、增长刺激重回地产。
本文转载自英国《金融时报》
作者：上海证券首席宏观分析师胡月晓
最新公布的宏观数据显示中国经济呈现全面好转苗头——作为经济第一增长动力的投资企稳回升;工业和消费增长双超预期回升，呈现“稳中趋升”态势;得益于本币的贬值，外贸发展在无新刺激措施下，终于扭转下滑势头，亦呈企稳回升势头。
不过，中国经济短期警报解除的同时，长期忧虑不仅未能消减，反而有所增加：楼市泡沫再度膨胀、增长刺激重回地产。经济运行中的现实矛盾局面，反映了中国经济转型和创新发展的战略转变道路步履维艰。
可以预见的是，2016-2017中国经济将呈现稳中有升态势。投资仍然是中国经济的第一增长动力，为“托底”经济，必须扭转投资下滑态势，民间投资和房地产投资的下降，是前期市场不看好中国经济前景的最大理由。但笔者一直认为，投资下降局面必将在2016年内终结, 未来投资缓慢回升应该是大概率事件。
2016年5月，中国公布1.6万亿的东北“除锈”计划和4.7万亿的三年交通基础设施完善计划，两项规模合计6.3万亿，增长超过2009年“四万亿”的50%。除了政府引导投资之外，中国还加大了推动PPP落地的进度，2016年后的PPP项目签约率显著提升，从三年前推出时的不到10%提高到了约40%，政策通过PPP“托底”投资态势明了。
我们可以相信，中国政府后续对新增投资的激励措施还会陆续出台。我并不认为当前民间投资低迷，反映了政府投资对民间投资的“挤出效应”，因为财政投资实际上并没有和民间部门争夺资金，当前中国货币过分充裕的情况，决定了财政投资“挤出效应”不会有。另一方面，由于投资结构改变(地产投资比重的下降)，当前的投资回落，并非意味着资本形成会有同比例下降，因此经济平稳运行的状态将延续。
对资本市场短期走势(1-3月)有重要影响的是未来6-12月的经济走势，以及同期企业效益变化。在宏观经济总量增长稳定的情况下，未来企业效益的变化就取决于价格变化。预计年内物价形势将继续改善：CPI将在当前低位徘徊，PPI将逐步转正。
对工业企业经营效益有重要影响的工业品价格走势，2016年以来呈现了逐步回升的态势，年内回归正值已成市场共识。PPI自2012年3月进入负值以来，在负值状态已连续运行了66月，企业深受通缩之苦。长期的需求低迷，加上通缩状态，也使得普通制造业的市场“出清”比较充分，大量实业资金“脱实向虚”，出逃实业、流向楼市，实际上也反映了实业在通缩环境下的深度调整。工业“出清”带来了价格的回升，企业效益将伴随回升。从统计局公布的工业企业经营指标看，企业经济效益改善态势明显：库存普遍下降，除上游采掘业仍受大宗商品价格低位徘徊冲击外，2016年以来制造业利润回升态势已然确立。
股市“蓄势、待扬”趋势不变
从货币情况看，流动性不构成资本市场制约，货币存量过分充裕和资金“脱实向虚”状态的延续，直接带来了资本市场利率的下降，使得资产价格高估状况得以持续。降准、降息也随时会来。不过降准只是对冲性质的，目的在基础货币增速不济的情况下，维持货币乘数相对高位;对于降息，笔者早指出(《降息之门已经打开》、《中国货币政策：明年不松》)，中国央行政策施行空间早已上移到基础货币领域，降息降的是基础货币的利率，在中国现阶段主要体现为回购利率，不过当前的指标利率是没有明示的，尽管央行有时指出了“利率走廊”的对应指标利率——降息不能再理解为是存贷款利率调整，毕竟都利率自由化和金融市场化了。
经济回升+效益改善，造就未来资本市场回升的基础。2016年以来的资本市场低迷局面，主要受经济“底部徘徊”阶段，市场对经济风险忧虑阶段性上升的影响。对宏观经济体系风险担忧集中爆发，主要集中在资本外流和信用风险两个领域。随着国际金融形势的发展变化，市场对资本外流的担忧基本消除，同样汇率变动，市场已呈现出了不同心态：年初时期人民币兑美元贬值，资本外流忧虑凸显，资本市场面临恐慌，股债皆受打压;6月份的汇率贬值，市场认为是中国为提高出口竞争力而有意为之，将改善中国经济前景，贬值成为了市场回升的基础。
就债券市场而言，虽然当前基准利率已降到历史低位，但和经济格局对应，经济增长下台阶也使得利率水准将继续下行;具体进程受央行降货币成本动作的影响，即取决于央行对回购利率等货币指标利率的调整。另外，在经济“底部徘徊”格局下，经济行为有转向“安全至上”的趋势。“经济人”变成“安全人”，这点可以解释在经济疑虑一直存在的当下，2015年已来的风险溢价为何会先升后降。因此，即使经济增长持续当前弱增长态势，风险溢价仍有可能维持低位，并不会因此上升，故信用品市场的回升趋势，也值得期待。