债市的循环:这次扛着杠杆过冬,能否看到春天仍是未知数

2016-12-05 09:42:31来源:中国基金报
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  作者:史彦刚A8W中原财经_中原网·财经频道

  初冬的北京,时而笼罩着浓重的雾霾,但是对于很多债券交易员来说,11月的最后一天心里蒙上了一层雾霾。回购利率从一周前的2.5%迅速飙升,定盘利率看似平稳,但是对于大部分基金公司来说,5.0的隔夜已经是施舍,7.0的7天已经十分平常,只要能够平头寸,不穿仓就谢天谢地了。平日的资金大腿机构一大早就挂出了“不出钱”的免扰牌。A8W中原财经_中原网·财经频道

  或许大家习惯了2.0时代的隔夜成本,对于突然到来的资金面紧张猝不及防,然而这一切从银行表外监管新规开始已经初露苗头。历史总是惊人的相似,如同2011和2013年一样,债市仿佛又进入了去杠杆的循环过程。扛着杠杆过冬还是选择斩仓出局成为一个两难的问题。斩仓出局,目标收益率无法完成,静态收益持续倒挂;扛着杠杆过冬,面临净值回撤的压力,是否能够看到春天的到来是个问题。A8W中原财经_中原网·财经频道

  长久以来,固定收益在投资者心中建立了“稳赚不赔、超越理财”的认识,为了实现目标收益,“杠上开花”是最佳策略,券商平均杠杆3-5倍,定开基金大幅扩容保持2倍杠杆,一切的操作都是为了赚取息差,然而,从9月份开始,事情正在起变化。一是收益率曲线持续平坦化,息差不断收窄,所有期限、所有评级的债券绝对收益均低于历史10%分位水平,息差迭创新低;二是疯狂的委外扩容增速有所收敛。随着收益率达不到预期、委外机构资产负债收益倒挂,很多资金到期选择了不再续作,客观上降低了债券的需求,增加了债券的抛盘;三是市场总体杠杆率水平较高,交易盘占比较大,增加了市场的波动,一旦出现负反馈,会出现“蝴蝶效应”A8W中原财经_中原网·财经频道

  没有只涨不跌的市场,没有只赚不赔的投资,对于债券市场来说,合理的波动和一定的调整为明年的资产配置留出了一定空间,从这个意义上来说,调整未尝不是一件好事。货币政策仍然保持适度宽松、经济仍然在经济低位筑底阶段、CPI保持相对较低水平,从基本面来说,债券收益率不具备大幅提升的条件。未来债券市场的投资也会从“杠上开花”的单一模式,逐渐向波段操作、多空策略、行业轮动、期现套利等多策略演化,债券在大类资产配置中的相对地位和重要性仍然毋庸置疑。A8W中原财经_中原网·财经频道

  对于普通投资者来说,选择具有一定仓位的二级债基是一个较好的选择,从长期来看,二级债基的年化收益水平大幅超越普通纯债产品,由于股债之间的跷跷板效应,有效降低了组合的波动率。对于交易型的投资者来说,通过“配两端”的投资策略,配置短久期货币和长久期纯债基金,前者获取稳定收益和流动性,后者可以适当参与波段操作。A8W中原财经_中原网·财经频道

  霾散风清,月朗星稀,资金面紧张之后,或许大家又忘记了曾经的痛苦,进入了新的杠杆循环,究竟杠杆率保持在什么水平,这是一个永远无解的命题。A8W中原财经_中原网·财经频道

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