证券投资类信托仍未走出寒冬
证券投资信托在经历去年的大起大落后，今年以来尚未走出低谷。根据用益信托在线统计数据，截止到1月21日，市场上仅成立了15只证券投资集合信托，融资规模仅为17.74亿元，在信托快速成长的近5年时间里，这一规模是最小的。
一方面是场外配资清理的影响犹在，另一方面，股市仍然持续震荡，投资者对包括信托在内的证券投资工具热情减退，使证券投资信托的融资规模未出“寒冬”。不过，业内人士认为，随着资本市场改革发展以及机制的逐步健全，二级市场投资以及资产并购重组、定增等方向中，信托仍充满机遇。
证券投资信托仍未走出低谷
截至1月21日，《证券日报》记者根据用益信托在线数据统计，共成立了15款证券投资类产品，成立规模约17.74亿元，从数量和收益率上看，均是近五年以来同期最低。
与此同时，截止到昨日，1月份市场上共成立288.56亿元的产品，证券投资类信托的占比仅有6.15%。
证券投资信托在2015年经历了大起大落。用益信托研究员帅国让对《证券日报》记者表示，当前资本市场的震荡，以及去年下半年监管层对场外配资的清理，投资者的风险偏好随之降低，为了防控风险，信托公司减少了在证券投资类产品的发行。
格上理财研究员王燕娱表示，一方面受到去年股灾以及伞形信托事件的影响，信托公司这块业务受到的创伤比较大，而且去年信托公司在这类业务方面也确实过于激进，今年以来逐渐放慢脚步；二是近两个月市场行情依旧震荡，在产品发行上信托公司都比较谨慎，多持观望态度。
去年“宠儿”今年路在何方
虽然证券投资信托目前尚未走出低谷。不过，业内普遍认为，随着资本市场的改革发展以及相关机制的不断健全，信托公司仍存在广阔的发展机遇。
四川信托研发部撰文称，尽管因伞形信托清理遭受重创的证券信托业务在刚刚过去的一年中盛极而衰，但其他专注于资本市场的全链条多层次服务，仍具备不小的拓展空间，2016年将会有更多信托公司重点培育与布局。定向增发、股票质押式回购、并购基金、大股东增持、新三板投资等业务模式为上市公司及非上市企业提供全产业链的资金解决方案将成为信托公司未来业务升级的主线。“总体而言，信托公司在当前背景下选择估值合理或低估值的资产进行股权投资，将为投资人提供更为丰富的资产管理选择，有望在未来成为业务收入增长的重要引擎。”
华融信托袁吉伟也认为，资本市场业务领域，信托公司可以在二级市场投资业务，资产并购重组、定增等上市公司金融综合服务，以及开拓新兴资本市场业务、国际资本市场业务方面寻找机遇。如在上市公司综合金融服务方面，“目前，我国上市公司正处于产业调整周期，行业并购重组频繁、定增融资需求较强，相比较二级市场投资，这些投资收益相对稳定而且收益水平相对较高，完全可以围绕上市公司的这些服务展开深入研究。”
【调查】为防清盘证券投资信托频频下调止损线 部分降至0.5元
市场的调整，使不少证券信托类产品净值濒临清盘边缘，仓位偏高的产品很容易就跌穿止损线，面临被信托公司行使特别交易权提前终止。
《证券日报》记者了解到，目前部分证券投资类产品通过调低止损线并追加信托资金，应对产品被平仓危机。但调整后的侥幸逃过一劫的产品命运如何，还得看后续市场走势和投顾投资能力。
分析人士认为，止损线一定程度上鼓励了低风险偏好投资者选择高风险类的证券投资产品，在稳定的市场行情下确实有利于控制风险，但在目前市场并未企稳的情况下，可能会扭曲投资判断和投资偏好。
调低止损线有利于改善证券投资类信托产品由于流动性不足难以减仓而导致不得不清盘的情况，对自身投资能力有信心的投资顾问可以通过让渡自身利益的方式挽救其旗下产品，避免清盘的命运。对于那些对投顾能力有信心的、偏向于长期价值投资的投资者带来更多机遇，在一定程度上减少了市场黑天鹅事件所带来的短期巨大冲击。
防清盘两招：投顾追加资金、降止损线
自去年下半年起，资本市场深度回调，证券投资类产品就一直如履薄冰，即使明星私募产品也难免因跌破止损线被信托公司行使特别交易权提前终止。近期记者获悉，有越来越多的证券投资类产品调低止损线并追加信托资金，应对产品被平仓危机。
西部一信托公司某只证券投资类信托产品近期公告称：“由于市场行情波动，1月11日本信托计划的信托单位净值为0.6663元，小于止损线0.7元，截至1月12日收盘，我司收到投资顾问放弃其持有的880215份信托份额对应的信托受益权，但因放弃该部分信托份额后，本信托计划的单位净值仍低于止损线，我司将于2016年1月13日起按照合同约定采取风控措施，并于可变现资产平仓完成后，以现金资产进行清算分配。”
回头看1月11日市场行情，上证指数收报3018点，跌168.42点，跌幅5.29%；深证成指收报10212.46点，跌676.45点，跌幅6.21%。
上述证券投资类信托产品已于去年9月中旬进行过一次合同修订，将止损线由原来的0.8元下调至0.7元，“且投资顾问或其关联人有权通过追加增强信托资金或放弃份额至信托财产等方式，使产品净值恢复至止损线之上”。
事实上，证券投资类信托调低止损线或追加资金以防被清盘并非个例。记者注意到近期不乏部分信托公司贴出受益人大会公告，意欲变更信托合同。有产品止损线已从0.75元降至0.5元，36位受益人中，23位参加受益人大会同意变更止损线。
目前，为了避免被清盘，投顾可能会采取两种方式弥补：一是自掏腰包，通过向信托让渡财产所有权或者收益，使得净值恢复止损线之上；二是与投资者协商变更合同，修改止损线。
业内人士表示，追加信托资金可以增加流动性，从而平衡已有投资风险，就有可能“救活”信托财产，但如果追加资金的同时增加信托份额，会增加风险承担比例。
“调低止损线是出于对市场情况、产品运作情况以及原合同条例设定等因素综合考量，目前看来调整持仓比例的比较多，降低止损线还不是大范围的，还得召开受益人大会，牵涉比较多。”西南一家信托公司人士对《证券日报》记者表示。
投资能力为主要考量因素
有私募基金经理对记者坦言，一方面要考虑市场变化，一方面还要考虑净值压力。“对所选个股还是有信心的，一旦市场行情转好，个股价值还是会回归。现在还得腾出一部分时间同客户沟通，希望客户能够认同我们，有信心有耐心。”
今年以来的资本市场行情并不乐观，不少证券信托类产品净值降至清盘边缘，仓位偏高的产品很容易就跌穿止损线。
“对于调整止损线的决定，主要是考虑到在发生类似于去年6月中旬大跌发时信托产品净值出现大幅下跌，并且由于流动性不足难以减仓而导致不得不清盘的情况时，对自身投资能力有信心的投资顾问可以通过让渡自身利益的方式挽救其旗下产品避免清盘的命运。对于投资者而言是有利的，特别是对于那些对投资顾问的能力有信心的偏向于长期价值投资的投资者，在一定程度上减少了市场黑天鹅事件所带来的短期巨大冲击。”普益财富研究员钟鸿锐对《证券日报》记者表示。
“证券投资类产品总的来讲是一种高风险高收益的产品，投资者对此一定要有清醒的认识。在选择证券投资类信托产品时，其投资顾问的投资能力仍然是投资者最需要关注的关键点，同时，产品的投资范围、投资风格、产品结构也很重要。”钟鸿锐称。
那么，面对产品临近止损线，投资者应该选择继续持有还是赎回？格上理财研究眼张彦认为，此时投资者应该再度审视投资顾问的风控能力，是否选择具备安全边际的个股、构建风险可控的投资组合。
“老牌信托公司存在先发优势，与成熟私募合作较为密切。但投资者更多还是关注投顾，审慎考核投顾过往业绩、投资逻辑、投研能力，选择自己认同的投资顾问。”张彦对《证券日报》记者表示。
【观点】袁田：证券投资类信托有三大有效供给路径
经历2015年的股市洗礼，以伞形信托为代表的证券投资类信托业务也经历了一段跌宕起伏的行情。适应杠杆融资入市需求的伞形信托看似踏准了市场节奏，但受股市波动的影响，证券投资信托的规模三季度开始回落。站在信托业转型发展的时空节点，面对国家经济结构调整向供给侧改革的新趋势，证券投资类信托的有效供给及发展路径值得反思。
建立完善多层次资本市场是供给侧改革的题中应有之义，发展股票市场也是顶层设计继续稳步推进并辅以多项配套改革措施的重要战略，例如股票发行注册制改革以及新三板分层管理的制度设计等。资本市场的新供给对信托业转型尤其是证券类信托的业务创新发展会产生深刻影响，如何为证券类信托投资者提供有效供给，助力提升直接融资效率，满足金融服务实体经济需求是信托公司开展证券类信托业务应对供给侧改革的新课题。跟随不等于盲从，信托公司可以转变思路，以机构投资者专业的资产管理能力引导并改善信托客户的需求结构。
制度的有效供给
信托公司成为私募基金管理人是开展证券投资信托业务从被动通道向主动管理转型的必要路径。虽然2015年股市波动给证券类信托业务带来了较大冲击，却没有阻碍各信托公司深度开展证券投资类信托业务的脚步。根据基金业协会公布的数据，截至12月末已有38家信托公司取得私募基金管理人资格，其中27家申请证券投资基金作为主要业务类型，7家信托公司实际发行了证券投资基金类的信托产品。
近期针对私募投资基金的管理规范与征求意见频繁出台，内容涉及信息披露、基金合同管理、基金募集及销售等多个环节，有利于私募基金管理市场的有序竞争，也为已取得私募基金管理人资格的信托公司提供了更为有效的制度供给。银监会99号文也着重提出支持信托公司在业务转型中积极发展资产管理业务，以利于在资本市场中实现可持续发展。信托公司作为专业机构投资者，以基金管理人身份为信托投资者主动尽责，能够更加规范地发挥专业优势，满足投资者对专业投资管理能力的需求，也为信托公司自身拓展证券投资类业务开创更多发展空间和创新需求。
战略的有效供给
证券投资类信托的有效供给不应仅止于私募基金管理人资质的获取，还需要在公司层面提供自上而下的战略供给，为证券投资类信托业务提供导向性支持。通过检索上述27家信托公司2014年报，已有13家信托公司明确将证券类资产管理业务作为战略发展目标或作为经营主要业务，其中5家信托公司信托资产投向证券市场的资产比例超过其信托资产总额的20%，超过14.18%的行业平均规模，其余公司虽然信托资产投向的实际比例并不突出，但已将资产管理业务作为重点布局方案。
信托公司将与证券市场休戚相关的资产管理作为经营业务重点，能够实现战略与业务的有效衔接和整合，一方面，可以满足信托客户资产配置的多样化需求，有利于财富管理端客户需求的延展发展；另一方面，信托公司借助证券投资类信托业务对二级市场的零距离接触有助于传统私募投行业务的纵深发展，形成对资本市场业务与布局的全覆盖。
组织的有效供给
鉴于证券投资类信托业务对资本市场运作管理的专业性和持续性要求，信托公司还需要有效的组织保证和健全的人才体系。在上述27家取得私募管理人资格且将证券投资基金作为主要申请业务类型的信托公司中，已有24家信托公司设立独立的资产管理部或证券投资部，其中有2家公司还通过设立子公司建立了专门的资产管理平台。
有效的组织架构是人才合理配置与投研体系稳步建设的载体。在泛资管行业竞争背景下，信托公司在证券投资类业务能力方面，尤其是二级市场的投资经验并不具备传统的比较优势。为了避免成为被动管理的业务通道，信托公司培养并强化主动管理能力的核心在于人才，完善专业的投研体系是开展证券投资类业务的基础条件，也是信托公司对相应业务信托客户履行受托人义务与责任的要件。
产品的有效供给
专业合理的资产配置能力是证券投资类业务的核心竞争力。受惠于信托制度的灵活性与信托业务范围的广泛性，信托公司在大类资产配置方面具有行业优势，但在具体资产配置策略及把握资产市场运作规律方面经验尚不成熟，筛选安全优质标的并进行收益与风险合理匹配的资产组合是信托公司提供有效证券投资类信托产品供给的核心。目前在具备私募管理人资格的信托公司中，已经有7家共发行了16个主动管理的私募基金信托计划，仅按照信托名称分析，仅有3个产品属于资产组合配置类型，即基金中的基金（FOF）或信托中的基金（TOF），基金组合类产品创新与实践仍在探索阶段。
资产配置的基金组合策略植根于最优投资组合理论，通过分散投资及合理调整资产组合的内部构成及比例实现预期收益与风险调整的最优化。实践中基金组合策略也广为以基金公司为代表的机构投资者所用。信托公司具有大类资产配置的优势，如若加之成熟运用的基金组合策略会给投资者的信托资产带来较高的安全边际及可观收益。偏向基金组合策略的证券投资类信托产品会为信托公司带来更多业务机会也会伴随更大竞争压力，主要体现为机构投资者间专业资管能力的博弈。但是随着这种主动管理类的优秀信托产品逐步成熟，也会创造更多的投资者需求和市场，与有效的产品供给均衡匹配。
严控风险是推动资本市场健康发展的前提，也为机构投资者稳健规范的投资业务带来新的机遇。基于有效的制度供给、战略供给、组织供给和产品供给，证券投资类信托在泛资管竞争角逐中足以获得一席之地并能够得以长足发展，也会为信托公司及行业转型创新带来一片亮色。 （本文作者供职于中航信托研发与产品创新部）
【攻略】证券投资类信托投资攻略
据中国信托业协会公布的数据显示，2013年一季度集合资金证券类投资信托（包括股票、基金、债券）新增规模为375.99亿元，与2012年一季度166.11亿元的新增规模相比，增长了126.4%。
中原信托理财中心机构客户三部经理谢国贤说，证券投资信托业务和PE业务一样，是信托公司业务发展的方向之一。由于大部分证券投资类产品设计采用了“优先/一般”的结构，使得投资者本金损失风险控制在最低水平，同时又能获取相对稳定的预期收益率，因此依然受到不少投资者的追捧。那么，投资者在购买该类信托产品时该注意哪些问题？不妨来听一下谢国贤的建议。
要看信托公司实力
一旦决定投资证券类信托产品，那么在挑选产品时一定要注重信托公司的实力。以信托公司以往在证券市场的投资水平作为参考依据之一，选择资质、实力都较好的信托公司能在很大程度上降低投资人自己的投资风险。此外，现在市场上较多信托产品都采取组合应用的方式，基金、证券以及其他投资渠道相结合，这也为投资者降低了风险。
谢国贤说，证券投资信托是通过私募形式对证券市场进行投资的，投资范围包括国内公开发行的基金、沪深两市上市交易的股票、债券、权证、股指期货以及中国证监会允许投资的其他金融工具，并通过二级市场交易获得收益。
关注资金配比情况
虽然目前信托公司发行证券投资类信托新品的数量有所减少，但并不妨碍原本单一持有股票的投资者选择购买此类信托产品。在信托计划中，因为设有优先/一般受益人，使得投资者作为优先受益人，其损失能降到最低。
一般来说，各大信托公司推出的证券类信托计划中，其止损点的设置都能令投资者的本金损失风险大大降低，而作为次级受益人的机构则承担着较多风险。与此同时，投资者在选择证券类信托产品时，一定要注意该计划的资金配比情况、止损点的设置以及次级受益人的实力。另外，不同的信托计划投资渠道也不同，了解投资渠道和资金运作方式并从中估量风险，也是投资者在选择产品前需要做好的功课。
选择专业化信托公司
谢国贤说，“受人之托，代人理财”是信托公司的本源业务，也是信托公司最基本的业务。从这点来说，在理财市场上，信托公司是专业化程度最高、理财定位最明确的。而且在众多理财主体中，信托公司是经中国银监会核准的专业信托机构，以《信托法》为依据进行运作，这是其他理财机构所没有的。
中原信托的宏利系列信托产品，信托资金主要投资于基金、股票、债权等其他金融工具，由具备丰富资本市场投资经验的信托经理进行管理，获得了投资者的一贯好评。