信托参与PPP项目之道
从历史经验看，政府类项目是安全性较高的业务，而未来参与此类业务更多的是通过 PPP 途径，PPP项目有望 成为政府平台融资业务之后，信托公司的又一业务机会。
在近年信托公司的快速发展进程中，政信合作业务功不可没，但伴随着相关政策陆续出台，如 2012 年《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》和 2014 年《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》等，都在传递一个信号——信托公司传统的政信合作模式将难以为继。而此时，PPP模式上升为国家意志，并开始大力推广。面对转型压力和 PPP 浪潮，信托公司开始了参与PPP的探索之路。
一、PPP项目的筛选机制
政府在2016年对PPP模式的推广热度正在不断提升，如何从众多的PPP项目中选取合适的项目，是当前信托公司面临的主要问题。本文建议，可以从“区域 + 项目”两方面入手。
第一，选区域。基于项目的付费方式，不管是可行性缺口补助的项目，还是政府付费的项目，政府在特许经营期内都要履行代募预算或按时支付补贴的义务。这就决定了，这两类项目至少要考虑四个指标:地区经济环境、地方政府财政实力、地方政府偿债能力和政府治理水平。实操中，政府部分数据获取有难度，面对这种情况，建议依据政府级别、政府区域、政府所在城市分类、政府评比和政府财力等指标进行选择。如政府级别可以优选省级，次选地级，再选县级等，政府财力可以分析债务率、逾期债务率、借新还旧率等。
第二，选项目。基于现有项目分类，使用者付费属于经营性项目，项目选取时应重点考察项目公司的违约能力和项目收入;政府付费属于公益性项目，项目选取时应重点考察政府信用和项目公司违约能力;可行性缺口补助属于准经营性(政府补贴 + 使用者付费)项目，项目选取时需要考察政府信用、项目公司违约率和项目收入。实践中，建议信托公司优选政府付费和可行性缺口补助项目，这类项目更多体现政府信用，更符合信托公司的项目选择机制和风险评估机制。
二、PPP项目的参与方式
实践中，信托公司依据 PPP 项目各参与方的实际需求，灵活的设计交易结构，至少有四种方式介入:第一，债权融资模式。这是信托公司介入 PPP项目最早采用的方式。信托公司基于基础资产现金流，直接为 PPP 项目公司提供贷款，项目公司通过政府补贴等方式偿还贷款本息。第二，股权融资模式。这是目前信托公司介入 PPP 项目普遍运用的方式。信托公司与社会资本(建设方、运营方)组成联合体，以股权形式进入 PPP 项目公司，并负责融资等工作。第三，债权+ 股权融资模式。信托公司发挥主动管理功能，一方面实现项目融资功能，负责前期资本金和后期项目融资;另一方面实现项目股东职能，对项目进行全国监管和控制。第四，基金融资模式。这是 PPP 融资模式的又一次创新。目前，此类模式参与主体众多，从中央政府设立的1800 亿 PPP 基金，到地方政府设立的 7000 多亿 PPP 基金，再到实业资本发起的各类产业投资基金目前。目前参与方式普遍采用的是政府 PPP 产业引导基金模式和 PPP项目产业基金模式。
三、信托参与PPP项目的难点
一是法律效力较低，体系尚待完善。我国至今尚没有一套关于 PPP 的完整法律法规体系，现有的既有来自发改委颁布的指导意见，也有财政部发布的操作指南，但都局限在部委层面，效力不高。而在实践中，PPP 并不单纯是一种投融资模式，更是一项涉及政府、咨询公司、建设方、运营方、金融机构和公众等多利益关联方的系统工程。就一个 PPP 项目来说，在其存续的10～ 30 年间，信托公司如何应对政府公益性和资本逐利性间的矛盾?如何保障政府效力的持续性?如何实现各方利益?面对这一系列问题，现有法规还不能给出一个圆满的解决方案，在一定程度上令社会资本望而却步。
二是存在地方财政悖论现象。就现有数据，越是地方财政压力大的地方，越有动力借助 PPP 模式撬动社会资本，以此缓解债务压力。但此类地方达到信托公司的项目准入条件有一定困难，在一定程度上降低了信托公司参与的积极性。
此外，地方政府违约导致合作方利益受损，“新官不认旧账”等现象也会让信托公司审慎考量政府信用，降低参与热情。
三是优质项目少，市场竞争激烈。现有的 PPP项目中，优质项目少;部分项目存在着参与主体资质有瑕疵，参与流程不规范，政府推动力度弱，落地速度慢等问题。面对优质项目，金融机构竞争激烈。其中，信托公司与其他机构相较，从参与模式上看，差异不大，从资金成本上看，相比险资和政策性银行不占优势，从而导致收益空间不断收窄。这些问题均加大了信托公司参与的压力。
四、信托PPP项目落地问题
就目前信托公司参与 PPP 项目的情况来说，信托公司对该类业务的确抱有热情，但观望的多，参与的少。这主要源于，尽管 PPP 项目设想美好，但在推行过程中还有很多问题，相关制度和政府角色转变等问题都需不断完善;对业务部门来说，PPP 项目操作复杂度高，项目的合同体系非常庞杂，协调机制复杂繁琐，条款也比较细致，对项目人员素质要求也较高;同时，PPP 项目周期长，不确定性大，成功率低，不符合信托公司现有考核机制。
尽管如此，PPP项目仍然是信托公司的一个机遇。从历史经验看，政府项目是安全性较高的业务，而信托公司未来参与此类业务只有通过 PPP 的途径。研究表明，PPP 将成为我国新型城镇化的重要模式之一，未来 20 年将释放至少30万亿资金需求。因此，PPP 项目有望成为政信业务之后，信托公司的又一业务机会。
五、案例
信托投资PPP项目案例——中信信托投资唐山世界园艺博览会基础设施项目
标的2016年唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目，是已知的国内PPP模式建设和举办的最高级别专业性国际博览会。特许经营期15年，其中会展期6个月(2016年4月-10月)，总投资额约33.63亿元，以中信信托为平台引入社会资本6.08亿元。
该项目中信托计划的基本交易结构为：中信信托作为委托人募集资金成立唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划，并与唐山市政府出资机构共同设立项目公司，信托方面持股60%，而唐山市政府方面则持股40%。该项目公司持有唐山2016世园会园区资产及特许经营权，并将进一步引进外部机构资金，完成建设并实现收益按股权分配后即用以作为信托计划投资人收益。另据了解，该信托计划预期社会资本投资回报率为8%。