债市后期走势 市场仍存分歧
10年期国债收益率一度突破4%—
经济日报·中国经济网记者 陈果静
近期债市收益率不断刷新3年多来高位，这是多种因素综合作用的结果。从外部看，全球债市均遭遇了债券抛售潮，且主要经济体货币政策都逐步回归正常化，给债市带来了压力。从内部看，既有流动性压力的上升，也有配置盘力量偏弱以及监管持续等因素。对于债市后期走势，市场仍存分歧
日前，10年期国债收益率一度突破4%关口，为2014年10月10日以来首次“破4”。今年10月份以来，债市收益率不断刷新3年多来高位。截至11月14日，10年期国债收益率累计上行幅度已达136个基点，仅10月份以来就上行了38个基点。
不少分析人士认为，近期债市已被市场恐慌情绪主导，走势已经脱离了基本面。11月15日，在经济数据公布后，10年期国债收益率走势才稍现好转。然而，对于债市后期走势，市场仍存分歧。
外部市场影响
“当前的债券市场，偏离了基本面和央行的定价逻辑，用传统的债券市场分析框架无法解释。”九州证券首席经济学家邓海清表示，今年10月份以来，债市呈现“出利空就大跌，出利好也大跌，没消息依然大跌”的罕见局面。
受债市大跌影响，不少债券发行计划也不得不临时调整。如原计划11月14日增发不超过315亿元的国开金融债，于发行前一日将发行总量调整为不超过225亿元，上限压缩了90亿元。债市整体下跌的背景下，国开债5年期和10年期品种收益率近期均明显上行，在此时发债，发行成本也将有所增加。
不只是中国债市，全球债市均遭遇了债券抛售潮。美国、英国、德国、法国等国的10年期国债收益率均大幅提高。从新兴市场来看，印度债市近日大跌，印度10年期国债收益率最高升至7%上方，为去年9月份以来的最高水平;7月初至今，印度10年期国债收益率上扬了50个基点;南非10年期国债收益率进入11月份后，已经创下2016年1月份以来的新高，上涨至9.525%。
从外部来看，美联储12月份加息的预期上升，欧央行已经决定缩减QE进入货币政策正常化的进程，英国央行也在通胀压力下作出了10年以来的首次加息决议，主要经济体货币政策都开始逐步回归正常化，且主要经济体当前的步调相对一致。近期国际油价大幅攀升，刺激通胀预期升温，也对债市造成压力。因此，来自外部市场的悲观情绪成为影响我国债市走势的因素之一。
内部因素交织
除了外部因素，多重内部因素交织使得债市持续承压。
首先是资金面。11月份以来，中国人民银行公开市场操作总体中性，尽管近几日开展了大额净投放，但受到缴税和发债缴款等因素影响，资金面维持紧平衡。临近11月中旬，受到企业缴税、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素影响，流动性压力再度上升。
“现在最大的问题是能够稳定市场的配置盘力量要远弱于交易盘。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为，一般来说，银行吸收存款、投放贷款、赚存贷差，资产配置顺序是先贷款后利率债，配置利率债也主要是为了实现流动性管理，交易盘占比不大。
然而，今年以来信贷增速不弱，经济韧性比预期要好。李奇霖认为，如果经济好、实体经济回报率高，则可以承受更高的融资成本。如果实体经济的融资需求更加旺盛，进而会导致信贷增多，相对来说，债券的配置盘额度就少了，债券市场收益率也会水涨船高。
中信证券固定收益首席分析师明明认为，10月份信贷增速总体平稳，存款增速却继续超预期下降，银行“缺钱”是债市超跌的一个主要因素。这从上市银行三季报中也能得到印证。8家A股上市股份制银行平均存款增速年化比率仅为2%，远低于2016年末7.8%的年均增速。其中，更有3家银行在三季度末的存款总额低于去年年报数据，这意味着今年可能迎来负增长。4大国有银行和邮储银行存款增速仍然较高，但与去年同期相比，仍下降了约1个百分点。在此形势下，货币市场利率上行，大大降低了银行同业负债的冲动。
近期，监管层密集表态也再度强化了金融强监管、去杠杆的信号，市场仍然在等待相关政策落地。因此，李奇霖认为，由于不了解或看不清监管未来的方向与力度如何，投资者会对不确定性抱有恐慌感，在操作上会更加谨慎。
预期仍存分歧
对于债市后期的走势，目前市场预期仍然分化。
在公开市场“削峰填谷”的操作之下，市场仍然看不到资金面松动的信号。进入11月份，公开市场净投放量虽然有所放大，但在10月份财政存款超预期大增、财政支出同比转负的背景下，公开市场加码投放并非意味着货币政策取向出现了调整，而是出于平抑流动性波动的需要。
10月份，M2虽然创下新低，但也是季节性因素和金融去杠杆等因素的影响。更重要的是，由于金融环境和货币创造过程的变化，M2与经济增长之间的关系已不像以前那样密切和稳定。即使M2下降，也不会成为货币政策转向宽松的指标。因此，就流动性状况而言，也没有给债市带来积极信号。
国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉对后续走势仍然不乐观。覃汉认为，目前债市仍有诸多不确定因素。随着通胀预期走高、金融去杠杆的持续，下跌不会马上停止。
国信证券分析师董德志则较为乐观，他表示，经济基本面因素对债市越来越有利，10月份经济数据低于预期，在情绪杀跌的恐慌结束后，债市将迎来生机，但仍须进一步观察基本面后续变化。