央票连续停发13周 或将可能退出历史舞台
央票已经连续停发3个月了。截至2012年3月29日，央行公开市场操作中连续13周未见任何期限品种的央票，这是2003年4月22日票据开始正式发行后从未出现的情况。此前，央票连续停发最多三周，且只有两次，都集中在春节前。
过去三个月里，正回购在公开市场操作中独撑大梁，央票发行是彻底淡出，还是由于短期经济和金融形势而被迫淡化？
2012年外汇占款会大幅减少，央票到期量也不多，而实体经济的走弱也需要流动性的支持。所以，“今年央行都不大可能发央票了，”中金公司宏观分析师孙淼玲向本刊记者表示，“即便有发，量也会很少。”
央票的产生本来就是一个历史的产物。“央票原本就是为解决外汇占款带来的基础货币投放压力的临时性措施，是利率和汇率改革不到位的权宜之计，结果却被长期化了。”一位不愿具名的央行人士向本刊记者表示。那么，随着利率市场化和汇率制度改革的不断推进，未来央票将很有可能退出历史舞台，而如今的淡化或许只是退出的前奏。
2012央票休眠
“现在看来，公开市场操作在有意淡化央票，”上述不愿具名的央行人士告诉本刊记者，“虽然从平滑流动性的角度，91天的正回购与3个月期央票一样，但是，央票的指示性很强。”
央行正在借助28天和91天的正回购平滑流动性，截至3月27日，央行通过正回购分别向4、5、6月平滑了2160亿、500亿、700亿元流动性。
从目前央行的表态和实际操作看，央行正在适当放松货币压低资金利率，以降低实体经济中的融资成本，进而带动国内需求。在考虑了较低的央票到期量后，央行在以存款准备金的释放弥补外汇占款减少带来的基础货币投放不足，并佐以正回购，平滑货币市场的短期波动。
2012年央票到期量只有7850亿元，到期量最高的两个月份是3月和4月，分别到期1720亿元和1830亿元，即便加上正回购的到期量，未来几个月公开市场的净投放量也可能仅仅只够弥补财政存款集中上缴的减少量。
另外一个流动性的源泉外汇占款，今年将大幅减少。孙淼玲综合考虑了贸易余额增速下降、FDI低增长和热钱流入减缓等因素后预计，2012年外汇占款增加约为1.5万亿元。
更何况，实体经济弱于预期，经济需要更多的流动性。安信证券高级宏观分析师尤宏业认为，近期公布的一些经济数据都较为疲软，3月汇丰PMI初值为48.1，为本轮经济下滑最弱的月份之一；1-2月规模以上工业企业主营业务收入增速13.4%，利润同比下降5.2%，都属于历史上较差的情况。
在此背景下，政策有加速迹象，若后期依旧疲软，政策进一步加码的概率也会增大。
实际上，“这两年央票的实际操作早已发生了很大的变化，”社科院货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵向记者表示，“2009年以来，央票已经由过去的对冲流动性转向供给流动性，今年在预调微调的货币政策基调下，流动性收紧需求不大，央票因此而暂停。”
WIND数据显示，央票到期量扣减发行量后，2009、2010、2011年净投放5820亿、3525亿、17610亿元，这已经背离了最初推出央票“对冲流动性”的意图。追溯2003年以来的央票市场操作，可以发现，起初央票的发行确实回笼了不少资金，尤其是2005、2006年，每年净回笼量均超万亿元。
央票已完成使命
在过去的九年里，央票固有的问题已经陆续暴露出来。
最显而易见的是，央票滚雪球式的增长，既未达到对冲流动性的效果，反倒成了商业银行流动性的一部分。
彭兴韵指出，面对外汇占款的迅速增加，央行一方面要通过发行新的票据来偿付已到期的票据，同时又要发行新的票据来冲销外汇占款，导致了央行票据余额急剧增加。而交易便利、期限较短又具有一定收益的央票，本身又是商业银行流动性的一部分。