沪深300ETF面世倒计时 场外非担保交收引市场变局
在3月12日深交所及中登总公司联合组织全市场参与机构进行第三次沪深300ETF全网测试效果“完全就绪”后，让市场等待近五年的沪深300ETF即将面世，嘉实和华泰柏瑞两家的产品即将出生。
而据记者从基金公司以及参与券商多方了解到的信息显示，其中嘉实版沪深300ETF将引入缺位多年的做市商机制，解决目前ETF普遍存在的流动性困局。同时，沪深300ETF将会引来基金行业的变局，最直接的影响将是其场外非担保交收模式为商品、债券、跨境ETF带来运作方案上的借鉴。
套利缩窄倒逼精细工具
“市场上对于沪深300ETF的主要需求，一是面对通过ETF产品特性及配套机制实现套利交易的短期投资者，这方面包括了ETF自身内嵌的一二级市场套利与期现套利投资者；二是配置需求的，包括长期配置与短期波段投资需求的投资者。”嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇对记者表示。
事实上，沪深300ETF最大的功能之一，在其将成为拟合度最好的沪深300指数期货现货工具。
一位参与期现套利操作的私募人士对记者指出，现在主流的配置组合是深证100ETF加上证180ETF再加深证50ETF，这带来了与沪深300指数的跟踪误差成本。
这种跟踪误差对于期现套利这种机制来说，是决定交易成本的关键。记者算了一笔账，如果用沪深300ETF来代替通行的按沪深两市75%与25%市值配比构建的180ETF与100ETF的组合，那么以2011年12月19日至2012年1月20日期间IF1201合约的运行时段来看，180ETF+100ETF组合的1分钟频跟踪偏差均值为0.09%。
而如果以IF1201合约上市第一个交易日2011年12月19日，10点3分盘中第一个基差高点11.62为例，假设该套利成本用沪深300指数的一个点变动来代替，则180ETF+100ETF组合瞬间建仓的套利成本基点则是6.40，而沪深300ETF的套利成本基点则是1.32。
这意味着，如果180+100组合的日均跟踪误差为0.09%计算，采用180ETF+100ETF组合瞬间建仓要计算上6点以上的成本，而沪深300ETF则只需要用2点以下的成本，大约降了4-5个指数基点。
“这意味着如果原本价差基点要达到15点期现套利者才可以进行交易，但是成本降去5个点后，10点的价差我就可以进行套利，套利的机会就大大增加了。”杨宇指出。
而这种日益缩窄的期现套利空间趋势将会更加明显，据wind数据统计显示，自2010年4月16日股指期货上市以来，5分钟频期现基差超过10的概率为47.55%，超过20的概率仅为20.57%。
上述私募人士指出，根据成熟市场的经验而言，股指期货在推出初期与现货偏差较大，但随着发展到5年左右的阶段，这种期现的偏差就会平稳，套利空间的缩窄在所难免。原本大环境下期现套利的利润空间就在缩窄，如果现货跟踪偏差再吃掉部分利润的话，就更加难以持续。
做市商制度解流动性困局
“一是精确的指数跟踪能力；二是折溢价水平低，减少摩擦成本；三是流动性足够好，利于大资金进出。”一位券商衍生品交易员对记者指出他理想中的现货工具。
其中首当其冲的是指数跟踪能力，但这与基金公司本身的指数投资水平有关。记者通过wind数据统计了2009年-2011年的沪深300指数基金，该项数据显示，在2009年，市场上的6只沪深300指数基金年拟合偏离度最低为0.99%，最高为1.96%；2010年最低为0.63%，最高为1.66%；而在2011年，最低为0.29%，最高为1.35%。