新华保险保费收入居前 填不满偿付率黑洞
12月15日，新华保险[29.38 4.41% 股吧 研报]逆市登陆香港市场，最终却受到投资者的冷遇，认购股份仅相当于公开发售部分的56%。
新华保险 (SH:601336)
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精心制作的招股说明书上，27.74%、36.19%、34.99%，是2008年~2010年三年偿付能力充足率。这串数字对于一家保险公司而言，显得近乎滑稽。
上市融资，能否解决偿付能力充足率问题？这是新华保险的一个从来填不满的洞。
偿付“注水”：填不满的洞
偿付能力充足率即资本充足率，体现的是保险公司偿还债务的能力。对新华保险而言，它就像是一个大魔咒，新华保险一直难以走出这个阴霾。即使通过增资或者发债等获得一时的较高充足率，但很快就又会跌落至低谷。
根据《保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定》第十六条：偿付能力充足率等于实际偿付能力额度/最低偿付能力额度。
《机构投资》统计出从2001年以来新华保险的财务数据：公司从2001至2003年资产总计分别为59.93亿元、127.65亿元和243.79亿元；负债合计分别为45.7亿元、113.46亿元和229.16亿元。
当时就有人直接指出新华保险偿付能力不足。保险公司的实际偿付能力不是资产减去负债，而是“认可资产”减去“认可负债”的差额。其中，认可资产不等于资产负债表中的资产，实际计算中还可能低于资产，因为部分资产是要打折计入认可资产的。
2004年，新华保险遭到保监会点名，并指出其偿付能力不足，这在当时算是业内首例。
相关资料显示，2005年，新华保险提交到中国保监会的偿付能力充足率的数据为61.32%。
据保险业内部人士透露，因为原新华保险董事长关国亮的东窗事发，资金违规操作、账外运作、虚增利润等财务和审计出现的一系列问题，2006年和2007年连续两年，新华保险都无法出具财报。
另外，在2006年6月28日，保监会向新华保险下发了《中国保监会监管函》，给予包括不能分红和不能增设营销服务机构等惩罚。
而在刚刚发布不久的新华保险招股说明书的申报稿中，显示出的2008年以来数字又足够触目惊心。
2008年新华保险的偿付能力充足率仅为27.74%， 2009年、2010年分别为36.19%和34.99%，这种现状一直持续到2011年。
2011年3月30日，经中国保监会的批准，由股东增资补充资本金140亿元。增资完成后，新华保险的偿付能力充足率达到125%。
但这种类似于“注水”的方式仍解决不了新华保险的问题。
申报稿中显示，截止2011年6月30日，新华保险偿付能力充足率为106.07%。接着，到2011年9月30日，新华保险未经审计的偿付能力充足率又降为86.58%。
新华保险的保费收入一直处于行业的前几名，但为何长期逃不出偿付能力充足率的魔咒？业内人士指出，主要原因与公司前期的发展模式、业务结构及前董事长所造成的损失等有关。
先天激进，后天微利
曾有精算师指出，“新华保险偿付能力不足还可能和该公司急速扩张，过快消耗有关联。”
最能代表新华保险扩张态度的，是前高层的一句话：“很多成功者的故事说明——现代企业制胜之处不在于规模而在于速度。”
此前无论是在规模上还是在保费收入上，新华保险一直都是一辆疾驰的跑车。
资料显示，在2000年，新华保险天津、南京、成都3家分公司开业；2001年6家分公司相继开业，到了2002年，新华保险获得保监会的批复，筹建25家省级分公司和105家地市级中心支公司。
2001年新华保险保费收入为22亿元， 2002年实现保费收入79.83亿元，超过前五年保费收入的总和。2003年继续翻番增长到158亿元。
2006年，前董事长关国亮东窗事发，在此前后，新华保险保费收入增长减缓：2004年保费收入为187.48亿；2005年，数字为210个亿；2006年266.57亿；2007年为326.1亿。
进入2008年，新华保险又开始全速推进：2008年保费收入556.8亿；2009年667.8亿；2010年为936.4亿。
但与此相应，新华保险近年的支出仍维持着高消耗：2009年营业收入736.74亿，营业支出709.35亿元；2010年营业收入 1025.13，营业支出1002.27亿元；2011年前6个月的营业收入为578.12亿，支出为557.39亿，毛利率长期只有3%左右。
作为对比，中国平安[34.73 2.60%