我武生物IPO盈利前景堪忧 海外空壳公司一大堆
销售费用构成及变动情况如下
■新快报记者 庞倩影
IPO观察之29
主导产品市场狭小，且面临海外药企激烈竞争我武生物盈利前景堪忧
海际大和证券承销的浙江我武生物股份有限公司(“我武生物”) 近日披露招股书，拟首发3000万股，登陆深交所。我武生物的主导产品为“粉尘螨滴剂”，招股书显示，2009年至2011年来自该产品的收入均占到公司销售收入的94%以上，暴露出该公司产品结构严重单一。一旦该产品遭遇类似康芝药业的尼美舒利之痛，该公司便会出现“断臂”风险。
更重要的是，整个中国脱敏治疗药物市场狭小，2010年总销售额才1.88亿元，这么小的市场容量，我武生物还不能独食，要与丹麦、德国两家公司分羹，其中丹麦公司的市场占有率为47.23%。需要注意的是，目前我武新药专利早已过期，丹麦和德国公司已在国内进行临床试验，一旦成功，我武的市场将被分食，利润有大幅下降可能。
此外，我武生物的“学术营销”模式涉嫌“带金销售”，自2010年起陡增的咨询服务费令人怀疑其销售费用的真实性和完整性。
单一主导产品所在市场狭小
招股书显示，我武生物主导产品“粉尘螨滴剂”是营业收入的主要来源，2009年、2010年和2011年，该产品的销售收入分别为3526.8万元、5587.3万元和9755万元，占同期营业收入的比例分别为94.28%、94.18%和94.55%。
据悉，在脱敏治疗药物领域，国内主要有我武生物、丹麦ALK-Abello公司、德国Allergopharma 公司等三家厂商，其中仅我武生物生产并销售舌下含服脱敏药物，另两家为皮下注射。根据SFDA南方所《中国医药行业及过敏性疾病用药市场研究》的统计，2010年，丹麦ALK-Abello公司的尘螨脱敏治疗药物市场占有率排名第一，我武生物排名第二，德国Allergopharma公司排名第三，其中丹麦和德国两家公司加总份额占约55%。
虽然三足鼎立，看似很有竞争力，但由于这三家制成的变应原制品用于过敏性疾病的脱敏治疗，在我国还存在行业认知瓶颈。据悉，由于市场认知、医疗水平及经济因素等影响，国内大多数过敏性疾病患者仅采用对症治疗手段，就连医学界也对脱敏治疗了解不够深入，我国甚至尚有许多省份没有建立中华医学会变态反应学分会。
而根据SFDA南方所分析，2010年国内尘螨脱敏治疗药物的总销售额仅为1.88亿元。
2009年至2011年，我武生物应收账款净额分别为1558.3万元、2198万元、3502万元，占资产总额的比例分别为12.84%、19.89%、23.79%，呈现逐年上涨的趋势。而2009年至2011年营业收入则分别为3740万元、5933万元和1.03亿元，净利润为1051万元、1841万元和3726万元。
我武生物解释，期末应收账款余额保持在较高水平，主要受产品销售季节性的影响。而其近三年应收账款周转率分别为3.14次、3.16次和3.62次。
但证券业内人士称，不排除存在为了谋求上市，把账面做好看的可能性，由于将货物提前销售，但并未形成有效销售（带来现金流），所以应收账款2010年和2011年同比分别增长41.07%和59.31%。
学术营销涉嫌“带金销售”
而为了培育市场，我武生物建立了以学术推广为主要模式的专业学术营销团队，团队成员中90%左右拥有大专以上学历。截至2011年年末65%的员工为销售人员，一家产销为主的医药企业竟然像直销一样拥有如此多的销售人员。
招股书表示，已经初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式，具体包括：通过多层次的学术会议加大产品在全国市场的推广力度，专业医学媒体宣传；合作开展临床课题研究；推进过敏性疾病专家队伍建设；通过逐级逐层的培训提高医生对公司产品的认知；协助医院建立患者教育服务平台；建立患者咨询机制，为患者提供产品咨询。
业内人士在解读上述一长串的专业推广模式时表示，目前医药企业“学术营销”盛行，而所谓的“学术营销”往往是变相的商业贿赂，反应至财务报表上也会报账含糊。
我武生物的招股书显示，2010年公司突然新增咨询服务费项目，占销售费用的比例达31.98%，发生额为745.76万元。该公司解释称，主要原因系前期公司举办的各种全国性、区域性和医院学术研讨会、学术年会、学术交流会等学术推广会议均由公司自行举办；2010年起，为使公司营销人员能够更加有效地进行专业性的营销推广，公司采用由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的专业推广模式。而2011年这项咨询服务费更增至1200.51万元。
与同样属于生物医药的多家上市公司相比，我武生物的销售费用占营业收入比明显要高。对此，该公司解释称，“粉尘螨滴剂”等主导产品属于新药，营销网络的建设和学术推广的推进致使销售费用较高。
主导产品存竞争加剧风险