内生性利空仍需消化 产业资本“用脚投票”
市场对于经济回落、利好预期未能兑现等存量利空已有所准备，出现调整也在情理之中，但如此大幅度的连续调整多少有些出乎意料。倘若从市场内在运行规律出发，A股中期延续调整进一步消化利空的节奏并未改变。虽然笔者对于全年走势并不悲观，但A股真正转势前仍需经历黎明前的黑暗。“人生只有走出来的美丽，没有等出来的辉煌”，但对于龙年A股而言，并不具备V型反转的条件，诸多内生性利空需要靠市场反复震荡、磨底去消化，因此A股只有等出来的精彩，没有急出来的辉煌。
内生性利空仍需消化
从近期公布的一系列经济数据来看，二季度将是企业盈利集中下滑期，A股估值修复的压力也将远超一季度，这点市场预期并不充分。
一方面，工业企业利润自09年后首次出现全面下滑，国企1-2月净利润下降近两成。今年以来，整个经济下滑的压力已由微观领域的中小民营企业扩散到宏观领域的大型国企，说明企业盈利正式进入主跌段。相比08年金融危机，眼下可以腾挪的刺激政策有限。随着08年底时四万亿红利的耗尽，此轮经济下滑周期更多需要企业自身去扛。这种内生性的压力通常会使调整周期延长，之前市场预计在二季度触底未免有些乐观。在此背景下，各路资金对A股的估值进行重新审视将是必然。
另一方面，作为改革开放以来经济发展桥头堡的深圳特区经济数据出现负增长，这种情况在特区成立以来极为罕见。这不仅说明经济回落超出预期，更是影射出对于调整周期的思考。或许眼下的调整是针对过去20年以来粗放型发展模式的调整，这个周期也正好对应了经济学上的朱格拉周期，即中周期调整，两会期间GDP增速目标8年来首次破八或许是基于高层对于调整周期的预估以及严峻性的认知。按照行业来看，作为过去10年投资驱动的典型行业正在进入寒冬，水泥面临产能过剩和需求下滑的双重压力，协会呼吁限产保价。钢铁、光伏、风电也都已进入寒冬。
就连业绩看上去最美的银行也并不那么乐观。去年四季度银行的不良贷款月均出现不同程度上升，股份制银行的关注类贷款也远超预期。在中小企业经营状况恶化的背景下，这往往会成为潜在坏账的可能。过去两年与银行利润大幅增长相对应的是制造业景气度的持续回落，这种实体经济与银行业利润反剪刀口持续扩张是个潜在的风险点。实体经济是银行业的根基，然而当实体经济盈利能力持续受压时，银行业的高盈利能否维持就开始存疑。如果之前“低估值、高增长”的银行股始终难有表现、花旗10%大宗交易抛售浦发让人不解的话，那么对于这种大周期交替时“盛极必衰”的潜在风险提前预估就尤为重要。
产业资本“用脚投票”
与3月以来市场下行对应的是3月以来大小非公告减持额环比大幅增加，全月净减持76.42亿元，较2月环比上升近一倍，一举创出最近12个月以来的月度净减持新高。上周初A股的产业资本指数为-115亿，已经接近于去年11月下旬低点时的-120亿，当时A股从2400点上方一路跌至2132点，小盘股更是遭遇了戴维斯双杀。往往产业资本指数负值越大，显示产业资本的抛压和套现欲望越强，对于后市判断极具借鉴意义。多次重要头部均出现类似情况，一旦产业资本行为指数超过-100亿，是个重要的警戒信号。以2010年11月为例，3186点以来的调整前该指数为-286亿。通常负值越大，对应其后调整的幅度越大，因此从3月中旬的-125亿来看，2478点以来的调整性质与去年11月下旬开始的调整有相通之处，不排除在调整幅度上也大致相同的可能，即15%-20%，调整周期大致为6-8周。